万科在化解债务问题之路上，其20亿元债券兑付迎来了一个短暂的“缓冲期” ，但危机并未解除。
22日晚间万科发布公告 ，公司2022年度第四期中期票据（“22万科MTN004 ”）展期一年的议案在12月15日到期后，再次未获债券持有人通过 。
不过，债权人同意将本金和利息的支付宽限期由原本的5个交易日大幅延长至30个交易日 ，截止日期顺延至2026年1月28日 。
这一决定为万科争取了宝贵的喘息时间 ，但也让这场债务博弈进入了更深的层面。
随着2026年1月28日这个新节点的临近，如果万科不能解决“增信 ”这一核心痛点 ，这场博弈很可能会从“技术性展期”演变为真正的债务危机。对万科而言 ，其面临诸多重大挑战，而如何重新赢得债权人的信任 ，是其当前能否渡过难关的一个关键所在 。
债权人因何“不买账”？
业内人士指出 ，宽限期延长至1月28日，对万科而言 ，意味着宽限期内“不视为违约、不产生罚息 ” ，其在30个交易日内无需立即支付本金和利息，也不必承担违约带来的额外财务成本（如罚息 、违约金） 。
这为其争取了宝贵的现金流缓冲时间 ，有助于缓解短期兑付压力 ，避免立即触发交叉违约条款。
对债权人风险敞口而言，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出，虽然宽限期内不视为违约 ，但债权人仍面临本金和利息未能按时回收的风险 ，且期间不计罚息，意味着其资金被占用却无额外补偿 。若万科在宽限期后仍无法兑付 ，债权人将面临更大的信用损失和回收不确定性 ，风险敞口实质上升 。
万科这笔债券展期一年的议案，为何两次均未获通过 ，持有人主要的担忧是什么？
就此问题 ，一位房地产行业分析师向记者表示，这其中或反映出投资人对万科偿债能力信心不足。“当前房地产市场持续调整 ，万科经营性现金流改善有限 ，且2026年仍有大规模债务到期，债权人担忧展期只是‘拖延时间’ ，未来仍不排除可能会违约的概率 。 ”
而按照市场上公开的最新信息 ，万科在第二次持有人会议上，并未能拿出令债权人满意的“新筹码” 。
虽然公司承诺在宽限期内支付6000万元的到期利息，并提出了本金展期12个月的方案 ，但核心争议点在于增信措施的缺失。
柏文喜告诉记者 ，万科展期方案中缺乏有效增信，这从投票结果即可看出：首次持有人会议三项议案中 ，唯一获得较高支持率（83.4%）的议案二虽然提出国企担保意向 ，但担保形式 、法律效力与执行细节不明，未能打消债权人对“空头承诺 ”的疑虑 。
“另外 ，这其中可能也有投资者‘落袋为安’的心理：在房企频发违约背景下 ，债权人更倾向于尽快回收现金，而非接受展期承担未来不确定性 ，尤其是对无抵押、无强增信的展期方案极度谨慎 。 ”柏文喜表示。
“窗口期”延长
按当前状况 ，在2026年1月28日宽限期结束时，若万科仍未能拿出有效的、获得90%以上表决权通过的展期方案 ，其出现实质性违约的概率将大幅度上升 。
上述分析师认为 ，如万科正式构成公开市场违约，这不仅会引发评级机构对其进一步降级，还可能触发交叉违约条款 。
据中指院统计 ，万科2025年12月将有57亿信用债到期；2026年将有123.66亿信用债到期。
中证鹏元分析师认为 ，对万科而言，债券展期是燃眉之急 ，借鉴市场上其它房企处置经验 ，争取延长宽限期是行业普遍做法。
那么，万科在延长的宽限期内可能会采取什么措施 ，以避免出现实质性违约？
一位研究机构高层告诉记者 ，万科最紧迫的事项是，需要在这短暂而宝贵的缓冲期内 ，推动新展期方案获得通过 。
“万科已提出第二次展期方案 ，包括本金展期一年 、12月22日前支付6000万元利息 、提供增信措施，并延长宽限期至30个交易日 。预计万科接下来会拿出新的议案 ，而在技术层面上 ，其需要争取在新议案的表决中取得90%以上持有人同意。 ”该高层人士表示 。
在柏文喜看来，这其中的关键在于落实增信措施，包括需要明确并落地实质性增信 ，如资产抵押、国企担保 、银行账户监管 、销售回款归集等 ，增强债权人信心 。为使展期议案得以通过，万科需要与重点持有人展开积极沟通 ，针对未投同意票的大机构进行一对一谈判 ，可能通过“侧袋协议 ”或私下补偿等方式争取关键票数。同时，应有效推进资产处置与融资 ，加快出售非核心资产、商业物业或股权 ，争取在宽限期内回笼部分资金，作为展期方案的配套保障 。
其表示 ，这些措施有着重要意义 ，将为后续债券展期铺路：即使本期债券展期成功，2025年12月28日还有37亿元“22万科MTN005”待兑付 ，因此需提前准备一揽子化债方案 ，避免出现“多米诺骨牌 ”式违约 。
“可以说，延长的宽限期是万科避免违约的‘最后窗口期’，但其能否度过危机 ，关键取决于能否在1月28日前拿出一个债权人愿意接受 、增信扎实 、执行可行的展期方案。否则 ，实质性违约将难以避免，并可能引发系统性连锁反应 。 ”柏文喜在接受记者采访时说 。
（文章来源：财联社）
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